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    左曉蕾:利率政策應著眼轉變銀行經營模式

    日期:2012/6/13 15:29:27 加入收藏

    當前的利率政策仍有兩個問題需要進一步關注:貸款利率仍有繼續下調的必要和空間。不對稱的利率調整可能兼顧穩增長和利率市場化改革。假如存款利率不變而縮小存貸利差,則既可發揮穩增長的作用,也能推動銀行經營模式轉變,利率市場化改革也將邁出實質的一步。

      許多論者都注意到了,這次央行下調存貸款基準利率,擴大了基準存款利率的浮動區間,這大有利于加強銀行競爭性和自主定價能力的培養,是推動利率市場化的一個進步?;鶞蚀婵罾实母訁^間擴大,如果能夠實施不對稱利率調整機制,或許更能兼顧穩增長和改革調整兩大目標。

      利率是資金成本,是企業追求信貸投資回報率首先必須考慮的最基本因素,也是投資決策的決定因素之一。當前數據顯示,從投資、消費、出口三大驅動力的角度分析,無效投資需求下降是經濟增長下滑的主要原因。比如房地產調控,過剩產能行業調控以及調整一些行業的盲目投資思路,遂使房地產、有色金屬行業和鐵路建設的投資出現明顯的下降態勢,經濟增速由此放緩。

      下調貸款利率有利于釋放有效投資需求,對于穩增長起到重要作用。但穩增長需要“穩投資”。如何穩投資?當然不能通過恢復無效投資需求、推動房地產再次泡沫化、釋放過剩產能來穩投資。必須創造新的經濟增長點,擴大有效投資需求,才能達到穩增長的目標。

      在當下的中國,中小企業是最直接的有效投資需求主體。中小企業吸納就業達到超過總就業水平的80%,民營經濟創造的GDP達到經濟總量的60%。穩定中小企業的投資需求,對穩定經濟增長是最重要的因素。但是中小企業信貸投資一直是一個老大難問題。在經濟下滑的形勢下,銀行加強風險防范,提高中小企業貸款利率便成了是銀行風險控制的主要招式。

      在經濟增速持續下行的時候,央行降低貸款利率下限,引導銀行下調貸款利率,對于降低中小企業的信貸成本非常重要。特別是那些有訂單需要短期周轉資金的加工貿易企業、為大公司配套零部件需要資金支持的中小企業、利潤率較低但勞動密集創造就業的中小企業,降低基礎利率減少資金成本是非常實質性的支持。企業得到保持正常運行的資金投入,釋放生產能力,并獲得合理的投資回報。較低的信貸利率與中小企業稅收減免結合,較大地降低中小企業的生產成本,提升占經濟60%的民營經濟的有效投資需求,應該是穩增長的重要驅動力之一。

      利率下調對穩定鐵路建設的有效投資需求也有重要意義。特別在基礎設施相對落后的中西部地區,基礎設施包括鐵路建設存在巨大投資需求。但在高鐵投資的盲目性得到糾正后,鐵路系統呈現投資缺口和償付債務的雙重壓力。調整貸款利率,降低鐵路系統還債的壓力增加還債信用,為鐵路通過銀行融資合理布局中西部的交通運輸做了一定的鋪墊,有利于吸引民間資本參入鐵路建設投資。如果能有進一步的政策引導,比如在中西部基礎設施建設中引入BOT之類的投資模式,讓民間資金成為中西部基礎設施建設的投資資金的主力,或將使中西部地區的有效投資需求呈現更具競爭性的格局,而不完全依靠銀行融資,這樣既能降低金融系統風險,又能實現民間資本投資圍繞實體經濟釋放有效投資需求的目的。

      信貸利率下調有利于提升一些邊際投資收益較小的企業的投資意愿。比如一些服務性行業。邊際收益較低使擴張性投資處于投和不投的兩可之間。貸款利率的下調擴大了投資的邊際收益,有利于增加企業投資的意愿。特別是如果提升對一些領域不同層次的服務消費的供給意愿,短期內增加穩增長的保證,中長期來說將推動服務業的不斷發展。

      降低利率還緩解了地方政府融資平臺的還債風險。審計署數據顯示,地方政府融資平臺有超過十萬億的銀行信貸。據銀監會排查,其中超過2萬億沒有被覆蓋,換句話說,地方政府融資平臺存在約2萬億之巨的違約風險。降低貸款利率,無疑降低了被覆蓋的銀行信貸的還貸壓力,也一定程度降低了違約風險。當然,最終解決平臺風險還需要更多的政策,以及地方政府和各方更大的努力。

      無疑,基準貸款利率的調整是“穩增長”的積極措施。不過,筆者以為,當前的利率政策仍有兩個問題需要進一步關注。

      首先,貸款利率仍有繼續下調的必要和空間。0.25個百分點的下調幅度,對于資金成本只有非常邊際的影響。若累積到一個百分點甚至更大的下調幅度,釋放有效投資需求的功效會更突出,穩增長的效果將會更顯著。而且,存貸款仍然存在近3個百分點的利差。

      其次,不對稱的利率調整可能兼顧穩增長和利率市場化的改革。從穩增長的角度看,降低貸款利率對推動有效投資需求的作用是非常確定的,但同樣幅度下調存款基準利率,在由負轉正不久的實際利率還沒有完全穩定的情況下,一方面是降低了存款人的實際收入,不利于推動有效消費需求的進一步增長,另一方面這也是犧牲存款人的利益保護銀行的利差收益的做法,事實上也是對存款人的不公平。對于銀行來說,利差收益得到政策保護,也就沒有動力實行必要的經營模式改革,減弱推行差異化經營和培育競爭力的動力。這對推動利率市場化,優化資源配置的作用是負面的。從這個角度看,對稱下調存貸款利率,即沒有效率提升也沒有兼顧公平。當然,給基準存款利率留下10%的浮動空間,確是個不小的進步,至少銀行可以根據自身的存款和投資回報情況,一定程度上做出各自不同的上浮下浮的調整。特別是在各銀行積極“拉存款”的過程中,這必定會形成一定的競爭態勢,這當然對存款人是有利的。但如果不從根本上改變銀行依然主要依靠利差收益的經營模式,存款利率的浮動也可能造成新的扭曲。

      以當前的形勢,筆者以為,不對稱調整貸款利率,假如存款利率不變,縮小存貸利差,則既可發揮穩增長的作用,也能推動銀行經營模式的轉變,利率市場化的改革也將邁出實質的一步。

      (作者系銀河證券首席總裁顧問)


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